【建材行業(yè)】2019年度投資策略：千淘萬(wàn)漉雖辛苦,吹盡狂沙始到金

基建托底預期增強，下游需求持穩概率較大。

    前三季度，國內經(jīng)濟穩中有變，經(jīng)濟下行壓力增強基建拖底預期，基建投資開(kāi)始回暖，水泥需求開(kāi)始回升。地產(chǎn)投資相對高位，較高的土地購置和期房銷(xiāo)售夯實(shí)19年施工周期，地產(chǎn)銷(xiāo)售和新開(kāi)工面積增速差異有望收窄，全年新開(kāi)工增速有望保持正值。

水泥板塊：區域分化加劇，龍頭強者恒強。

    年初至今，南北方投資差異不斷拉大，南方地區水泥產(chǎn)量下滑幅度相對不大，產(chǎn)量下滑主要受制于產(chǎn)能限制。綜合基建和地產(chǎn)投資判斷，19年水泥需求仍維持中性偏樂(lè )觀(guān)，華東、中南和西南地區趨穩或小幅上漲，關(guān)注西北和華北地區基建復蘇推動(dòng)需求逆轉。供給收縮邏輯有望延續，政策差異化給予地方政府更大的靈活性，具備資金和技術(shù)實(shí)力的龍頭公司有望受益環(huán)保差異化，規模以上企業(yè)和龍頭公司銷(xiāo)量穩增長(cháng)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

玻璃板塊：需求預期持穩，關(guān)注冷修周期。

    玻璃和水泥景氣分化仍將持續，生產(chǎn)工藝的剛性和新增產(chǎn)能削弱行業(yè)景氣度。隨著(zhù)差異化政策落地，玻璃產(chǎn)線(xiàn)關(guān)停步伐放緩。截止11月中旬，行業(yè)關(guān)停產(chǎn)能僅2500t/d，預期關(guān)停的產(chǎn)線(xiàn)仍在運行；全國新建投產(chǎn)產(chǎn)能1710萬(wàn)重箱，超過(guò)去年全年水平。行業(yè)高景氣加快了冷修產(chǎn)能復產(chǎn)并延緩整體冷修進(jìn)度，全年冷修僅為去年一半。玻璃工藝冷修的剛性增加長(cháng)期投產(chǎn)產(chǎn)能安全風(fēng)險，關(guān)注行業(yè)整體冷修進(jìn)程。成本端的上漲有望推動(dòng)玻璃價(jià)格企穩，龍頭公司有望受益規模成本優(yōu)勢。

玻纖板塊：利空逐步落地，龍頭優(yōu)勢凸顯。

    年初至今，玻纖板塊回撤較大，市場(chǎng)對新增產(chǎn)能投放和貿易摩擦利空的擔憂(yōu)壓制行業(yè)估值。近期，玻纖價(jià)格小幅回落，貿易摩擦和中小產(chǎn)能投放利空開(kāi)始顯現。隨著(zhù)下游汽車(chē)、風(fēng)電等領(lǐng)域需求逐步釋放，產(chǎn)品結構性升級下玻纖需求穩中有升，新增產(chǎn)能有望逐步消化，中長(cháng)期來(lái)看玻纖價(jià)格仍以趨穩為主。同時(shí)，擁有海外產(chǎn)能的龍頭公司有望受益貿易摩擦帶來(lái)的差異化優(yōu)勢，全球市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

消費建材：集中驅動(dòng)延續，聚焦博弈籌碼。

    基于對地產(chǎn)新開(kāi)工維持正增長(cháng)的判斷，地產(chǎn)竣工交付后的裝修有望帶動(dòng)消費建材市場(chǎng)需求，整體不悲觀(guān)下存量市場(chǎng)競爭有望加劇，龍頭公司收入增速雖有所下滑，但依然保持15%以上的增速。地產(chǎn)調控進(jìn)一步提升地產(chǎn)集中度，精裝修有望提升龍頭消費建材市占率。2018上半年，全國地產(chǎn)龍頭公司市占率進(jìn)一步提升，營(yíng)收增速仍大幅跑贏(yíng)全國平均水平；精裝修滲透率向二三線(xiàn)城市傳導，二線(xiàn)城市滲透率從41%提升到50%。精裝修率的提升和地產(chǎn)集中有望推動(dòng)產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良、品牌知名度高、產(chǎn)業(yè)鏈完備的消費建材龍頭受益，雨虹、兔寶寶、北新和偉星等精裝修配套商有望進(jìn)入市占率提升軌道。

風(fēng)險提示：

基建投資不及預期、銷(xiāo)量、價(jià)格不及預期、原材料大幅上漲

投資建議：

    基建托底政策不斷加碼，水泥需求量有望穩中有升；區域需求差異化延續，全國性水泥龍頭有望持續受益，繼續推薦海螺水泥；受到中小產(chǎn)能逐步投產(chǎn)和中美貿易摩擦因素落地，玻纖板塊估值有望回升，建議關(guān)注中國巨石、中材科技；消費建材龍頭集中趨勢不改，關(guān)注東方雨虹和偉星新材。

    重點(diǎn)公司主要財務(wù)指標

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