現存債務(wù)結構下，保守估計地方政府存量債務(wù)規模約為51萬(wàn)億元，年均利息支出3.08萬(wàn)億元。根據申萬(wàn)宏源債券&建筑團隊測算，存量地方政府廣義債務(wù)規模約為51萬(wàn)億元，其中地方政府債券（一般+專(zhuān)項）14萬(wàn)億元，城投債券7萬(wàn)億元，城投信貸24萬(wàn)億元，城投非標6萬(wàn)億元，分別對應4%/6%/6%/11%的負債成本，綜合測算地方政府年均利息支出約為3.08萬(wàn)億，負債成本約為6.04%。
從利息覆蓋角度測算地方債上限方法：假設所有債務(wù)本金均可借新還舊，同時(shí)在極端情況下，地方政府剔除剛性支出后，剩余部分用于付息所能承受的最大債務(wù)規模作為地方政府負債的上限，將該負債上限與現有負債情況進(jìn)行比較，估計可新增債務(wù)空間。
基于不同財政支出口徑，我們分兩種情況進(jìn)行債務(wù)空間測算：
若僅考慮地方政府一般公共財政（不含土地）支出，全國大部分地方政府已無(wú)負債擴張空間：我們以一般公共財政口徑下的非剛性支出來(lái)付息，總量上看，全國債務(wù)已無(wú)擴張空間，按不同區域劃分，全國僅有10個(gè)?。ㄗ灾螀^、直轄市）債務(wù)空間為正，6個(gè)?。ㄗ灾螀^、直轄市）債務(wù)空間在30%以上，其中經(jīng)濟發(fā)達地區如上海、廣東、北京相對較好，債務(wù)可增長(cháng)空間分別為141%/58%/58%，對應債務(wù)量約為1.77萬(wàn)億/1.57萬(wàn)億/0.65萬(wàn)億，全國21個(gè)省份債務(wù)空間已為負。
若考慮全口徑財政支出（包含土地財政），靜態(tài)測算全國地方政府債務(wù)限額（不含中央）增長(cháng)空間約為7.7萬(wàn)億元：剔除75%成本支出項后，剩余25%的土地出讓收入（政府性基金的主要構成項），疊加一般財政支出當中非剛性支出項作為地方政府債務(wù)利息償還來(lái)源，則地方政府債務(wù)限額增長(cháng)空間約為7.7萬(wàn)億元，對應15%新增債務(wù)空間，其中山東、浙江、福建等10個(gè)省份新增債務(wù)限額有負轉正，該種算法亦可在測算債務(wù)空間的同時(shí)獲得地方政府對于土地財政的依賴(lài)程度。
動(dòng)態(tài)分析緩解債務(wù)壓力的三種方式：以上分析均是基于政策、債務(wù)結構不變的靜態(tài)分析，但是實(shí)際上地方政府存在多種債務(wù)壓力緩解方式。我們認為未來(lái)有三種可能的措施，按照實(shí)操的難易程度由易到難分別是：1）優(yōu)化債務(wù)結構以降低成本；2）增加中央債務(wù)率對地方增加轉移支付；3）壓縮地方政府剛性支出。經(jīng)測算，三種措施分別可以提供增量債務(wù)空間約4.3萬(wàn)億元（置換20%的城投債務(wù)）、3.2萬(wàn)億元（壓縮6%非剛性支出）、39.7萬(wàn)億元（按全國最高的非剛性支出占比計算）。
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